外资流出历史之最(中信证券港股外资流出已至

自年初以来，港股与美股的表现出现了显著的分化，主题因素在主导着两市场的走势。面对外部风险的拖累，港股在年初至今明显跑输美股。当前，港股已经充分反映了市场的悲观预期，其业绩与估值仍保持着吸引力。自2021年以来，外资长线资金的持续流出对港股市场产生了不小的影响，导致交易量萎缩，卖空行为增加，呈现出多重偏交易型资金持续博弈的状态。考虑到下半年海外可能出现的潜在风险事件，我们预测当前的博弈环境仍将延续。对于投资者来说，关注有业绩支撑以及政策催化的长期高确定性方向显得尤为重要。

在港股市场的波动中，我们看到了主题性投资的力量。自2月以来，受中美关系、海外银行体系风险等因素影响，外资大幅流出港股市场。年初至今，美股则在科技蓝筹的推动下实现了显著的上涨。这种差异背后的原因，在于两市场在面对风险时表现出的不同反应。主题因素在港股市场的波动中起到了主导作用，而在美股市场，主题性投资的热度高涨也为市场带来了不小的推动力。

对于港股市场的展望，我们需要关注多重资金的博弈以及波动行情的延续。当前，港股主要指数估值水平已经极具吸引力，业绩与估值的双重优势使得港股市场具有了较高的投资价值。外资的流出已经到达历史高点，资金博弈的趋势或将持续。在这种情况下，投资者需要关注有业绩支撑和政策催化的长期高确定性方向。“中特估”交易也将贯穿全年，我们需要关注低估值、有政策催化行业以及经营指标优异的标的。

与此我们不能忽视美股市场的动态。美国经济可能在今年四季度陷入衰退，这可能导致企业盈利再度下修。当前流动性环境难以支撑过高的估值水平，年初以来科技蓝筹推动的上涨局面可能面临再平衡的挑战。在这种情况下，投资者需要关注衰退预期下的投资机会，例如防御属性的必选消费、医疗保健及公用事业板块等。中长期来看，美国步入衰退后可能迎来货币宽松预期的新周期行业投资机会，如半导体行业和互联网龙头企业等值得关注。但下半年仍需警惕美国商业地产违约风险、债务上限僵局以及潜在的流动性风险事件对市场产生的影响。当前标普500与纳指的动态PE倍数飙升至18.3倍与25.6倍，远超历史平均水平，特别是在美联储仍实施货币紧缩之际，这些数字反映出投资者对美国经济可能浅衰退及年内降息抱持乐观预期。从流动性角度看，过去一年里标普回购金额大幅下滑，今年一季度仅达到1874亿美元，同比骤降30.4%，与此机构型资金也在流出市场。考虑到美联储下半年的货币紧缩政策以及潜在的衰退风险，当前的估值水平可能难以支撑市场继续走高。

关于美股配置建议，投资者可能需要重新寻找“衰退交易”的切入点并关注科技蓝筹。尽管年初至今，大盘科技蓝筹推动美股整体上涨，但剔除FAAMNNGT（一系列大型科技公司）后，标普500的回报率却为负。展望未来，随着可能的债务上限僵局和商业地产违约等风险因素的出现，美股市场可能会出现板块轮动效应。在实质性衰退之后，随着美联储货币政策的转向和流动性环境的改善，“长久期”属性的成长板块可能会受到投资者的青睐。科技蓝筹，尤其是半导体行业和AI赋能的互联网企业，可能会迎来新一轮配置机会。

在美国金融体系中，“灰犀牛”和“黑天鹅”事件将继续阶段性扰动市场情绪。商业地产危机可能会再次冲击美国银行体系，特别是在商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）风险不断攀升的背景下。美国债务上限问题也迫在眉睫，可能引发投资者情绪的波动。如果债务上限上调后，美国国债市场供需格局恶化，可能会引发新一轮的流动性危机。还有一些风险因素需要警惕，包括国内经济复苏低于预期、海外央行超预期收紧货币政策、中美关系恶化以及海外金融体系风险蔓延等。

当前美股市场面临诸多复杂因素，投资者需要谨慎把握市场动态，平衡配置资产，同时密切关注各类风险因素的发展情况。本文分析源自券商研报精选。